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塑料基差修復后高位風險增大
2017-11-7 17:03:42
塑料基差修復后高位風險增大
     進入二季度后，塑料期貨(LLDPE)表現強勢，期貨價格一路上漲，上漲幅度超過了500元/噸，全然擺脫需求淡季的束縛，一股“淡季不淡”的態勢。筆者認為，4月份與近期上漲的因素是不同的，近期上漲更多來自于基差因素，而非基本面。 
對于LLDPE，筆者認為，從4月開始行情的主體邏輯在于裝置檢修與需求減弱的博弈，期貨價格與跨月價差在博弈下整體向上移動，為典型的近月強勢行情。在該階段，石化裝置進行了較大規模的檢修。根據筆者的跟蹤，有5套裝置進行了檢修，分別為上海賽科、獨山子石化、揚子石化、包頭神華、中原石化，其總產能達到119萬噸，占國內產能比例超過20%。其中，有4套已檢修完成，還有2套則在5月中旬恢復生產。該6套裝置在4月造成的產能損失為4.74萬噸。此外，加上神華裝置的轉產，使得4月較3月的減產幅度較大，這也從已公布的4月國內產量數據得到了印證(僅為38.24萬噸)。筆者認為，這是4月LLDPE行情走強的最大因素之一。 

進入5月后，基本面的主題邏輯仍在于裝置檢修與需求減弱，但與4月相比，基本面的支撐力度明顯減弱。一方面檢修力度減弱。 

進入5月有3套裝置進行檢修，其中鎮海煉化預計從5月20日開始檢修，估計損失5月產能1.25萬噸；中原石化從5月8日開始檢修6天，估計損失5月產能0.33萬噸；中沙天津從5月6日開始檢修10天，估計損失5月產能0.83萬噸，該3套裝置將總共新增5月產能損失2.41萬噸。但從4月已檢修裝置的復產情況來看，我們預計5月新增產能方面將至少回到41萬噸-42萬噸的水平。 

另一方面，農膜將進入絕對淡季，地膜需求已全部結束，棚膜需求尚未展開，短期棚膜無法彌補地膜需求轉淡造成的缺口。筆者預計，5月農膜需求下滑的幅度在2萬噸左右。因此，基本面轉弱成為大概率事件。 

但行情與基本面出現明顯的背離。筆者認為主要原因來自于基差因素。從4月底開始，1409合約與現貨的基差一度達到800元/噸。根據統計，該基差超過800元/噸的概率不到5%，落于400元-500元區間的概率則最大。因此，當時的基差是偏高的，修復成為必經之路。進入5月中下旬后，基差快速收斂，目前現貨市場最低價格在10550元/噸，期貨價格最高一度達到10410元/噸，其基差最低僅為期貨貼水140元/噸，這在近兩年也屬于期貨貼水幅度較低水準。基差的逐步修復使得做空的風險得到了較大釋放，近期期貨價格上漲，期現聯動并不明顯。筆者認為，這很可能成為近期LLDPE的轉折點。隨著基差風險釋放，后期短線做空的力量或將重新殺回。 

綜合來看，筆者認為，鑒于LLDPE季節性需求，其價格在基本面上有回調的需求。且隨著9月合約上漲后期現基差的收斂，盤面調整的需求進一步增強。因此，其高位回落的風險正在加大

  
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